Kyobo Securities Co., Ltd · KRX:030610
Kyobo Securities — PowerPoint 프레젠테이션
90 slides from Kyobo Securities's investor presentation, Oct 19, 2026
Slide 1: Texas, 태양광 탐방기
[ AlmHMOILAA / ESG ] Zale! Aetstd hevin.cho@iprovest.com,
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Slide 3: Summary
Summary Texas, 태양광 탐방기 발간일: 2026.10.19 Section 232를 시작으로 미국 태양광 시장에 큰 변화가 불고 있습니다. 12월 4일 최저수입가격 시행을 앞두고 온쇼어링 프로그램의 적용 조건을 둘러 싼 불확실성이 남아 있으며, 태양광 제조업에 대한 생산세액공제인 45X도 2030년부터 단계적으로 축소됩니다. 이러한 변화가 한국 태양광 기업들의 전망에 어떤 영향을 미칠지, 국내에서 접할 수 있는 정보만으로는 정확히 파악하기 어렵다고 판단해 텍사스에 다녀왔습니다. 올해 처음 오스틴에서 개최된 태양광 제조업 중
Slide 4: Contents
Texas, 태양광 탐방기 Contents Ⅰ 태양광 Post 232 시대를 맞이하며 · · · 5pg Ⅱ Solar Manufacturing USA 2026 후기 · · · 29pg Ⅲ OCI Energy 탐방기 · · · 74pg Ⅳ 기업분석 · · · 80pg KYOBO research center 4
Slide 5: Part Ⅰ 태양광 Post 시대를 맞이하며
Texas, 태양광 탐방기 Part Ⅰ 태양광 Post 232 시대를 맞이하며: 미국 태양광 시장은 어떻게 바뀔까? KYOBO research center 5
Slide 6: Post 232 시대 준비: 수입가격 하한과 투자 유도
Texas, 태양광 탐방기 Post 232 시대 준비: 수입가격 하한과 투자 유도 • Section 232의 의도: 미국에서 생산해도 수익을 낼 수 있도록 가격을 보호하고, 이를 기반으로 미국 내 태양광 공급망 투자를 유도하는 것 • 방식은 수입 폴리실리콘과 파생제품(잉곳, 웨이퍼, 셀, 모듈)에 최저수입가격(MIP, Minimum Import Price)과 관세(15%)를 부과→미국 내 모듈 대비 부족한 업스트림(폴리, 잉곳, 웨이퍼, 셀) 투자를 유도 • 온쇼어링 플랜: 업스트림(폴리, 잉곳, 웨이퍼, 셀) 설비에 투자하고 '2
Slide 7: [수급] 밸류체인별 CAPA 현황
Texas, 태양광 탐방기 [수급] 밸류체인별 CAPA 현황 • 밸류체인별 capa 현황: [모듈] capa 72GW(nameplate) vs. 수요 44GW→수요의 1.6배 수준 [셀] 가동 9.4GW, 건설 중 13.8GW(T1 2.1, Nextnova 2.0, Canadian Ph2 4.2, Suniva 4.5, Silfab 1.0 등), 발표 16.3GW(Inox 3, TALON 4.8, SEG 4, Swift 2, TOYO 1.5, Heliene 1.0 등) • [웨이퍼] 가동 5.3GW(Qcells 3.3, Corning
Slide 8: [수급] 밸류체인별 공급 현황 ① 모듈 공급 과잉
Texas, 태양광 탐방기 [수급] 밸류체인별 공급 현황 ① 모듈 공급 과잉 • 모듈 72GW: Solar Power World 집계('26.8.25 기준) 가동 모듈 라인 35곳 72GW 중 미국산 셀을 쓰는 통합 공장은 17.7GW(First Solar 14.2, Qcells Cartersville 3.5)뿐. 나머지 54GW는 수입 셀 조립. 조립 54GW 중 중국 본사 기업 9GW(JA Solar, Jinko, Runergy 등), 소유 구조 미확인 4GW, 나머지 41GW가 한국(Dalton 5.1GW), 캐나다, 인도,
Slide 9: [수급] 밸류체인별 공급 현황 ② 셀은 27년까지 수입 의존
Texas, 태양광 탐방기 [수급] 밸류체인별 공급 현황 ② 셀은 27년까지 수입 의존 • 모듈(결정질) 수입은 24년 43.7GW → 25년 25.3GW(-42% YoY) → 26년 1~8월 12.7GW로 감소한 반면, 셀 수입은 24년 14.0GW → 25년 21.1GW(+51% YoY) → 26년 1~8월 12.2GW로 증가 • 27년 셀 수입은 사상 최대 전망: 신규 셀 공장은 가동까지 1~2년이 걸림. 따라서 27년 셀 수입은 사상 최대가 될 수 있다고 전망. 26년 1~8월 셀 수입 12.2GW는 25년 같은 기간보다 적
Slide 10: [수급] 증설 예정 셀 40GW 중 자금 확보는 절반
[수급] 밸류체인별 공급 현황 ③ 증설 예정 셀 40GW 중 자금 확보는 절반 Texas, 태양광 탐방기 • 증설 40GW 중 자금 확보는 절반: 발표 기준 셀 capa는 가동 9.4GW에 건설 중 13.8GW와 발표 16.3GW를 더해 28년 말 40GW 안팎이 나, 자금이 확보된 투자는 약 23GW(Qcells, ES Foundry, Canadian, Suniva, T1, Nextnova, Silfab)로 추정 • Terawatt('26.10.12)도 지난 12~18개월 발표 중 27년 지출이 필요한 건의 70% 이상을 자금 미
Slide 11: [수급] 중국, 막을 수 있나? ① 아프리카와 필리핀
Texas, 태양광 탐방기 [수급] 중국, 막을 수 있나? ① 이제는 아프리카와 필리핀으로 • 모듈: 24년 동남아 4국이 36.6GW로 84%였으나 '25.6 AD/CVD 명령 뒤 26년 1~8월 0.2GW로 소멸 → 25년은 인도네시아, 라오스, 인 도가 18.7GW(74%)였으나 '26.9.11 최종판정 전에 2.1GW로 축소 → 26년 1~8월은 아프리카 6.0GW(47%, 케냐 2.1, 에티오피아 1.5, 나이지리아 1.2), 필리핀 4.0GW(32%)로 관세 피해 이동 • 셀: 24년 동남아 4국 8.1GW(58%)와 한
Slide 12: [수급] 중국, 막을 수 있나? ② 남은 우회 경로
Texas, 태양광 탐방기 [수급] 중국, 막을 수 있나? ② 남은 우회 경로 • 빈 틈은 있다: 2~3년간 통관 검사를 실제 받은 회사는 극히 일부. 공정 90%를 중국에서 마친 셀을 웨이퍼로 신고하는 blue wafer(Suniva) 방식과, 셀을 MIP(22c+15%)로 통관한 뒤 미국에서 조립해 45X 모듈 공제 7c를 받아 30c 밑에 파는 방식은 여전히 가능 • 다만, 45X 7c는 비PFE 조립사만 받고 중국계는 26년부터 제외라, 30c 밑 판매는 비PFE 조립사의 점유율 경쟁 또는 신고가격 조작을 전제. 관세 환급(
Slide 13: [가격] 12.4 이후 전망 ① 모듈 및 셀
Texas, 태양광 탐방기 [가격] 12.4 이후 전망 ① 모듈 및 셀 • 현재와 12.4 이후 호가: 모듈 블렌디드 ASP는 30~32c(유틸리티 20c 초반, 주택 30c 후반~40c 초반) 수준. 12.4 이후 인도분 호가는 수 입 38c 하한(통관 43.7c), 미국 조립 40c, 미국산 셀 50c(Anza '26.10.5), 1H27 선도가격 34.5c(OPIS). 셀은 수입 하한 25.3c, 232 뒤 호가 20c 초반(T1 언급) • 가격대는 3개: 수입 완제품은 43.7c 하한이 미국 조립 36~40c보다 높아 재고와
Slide 14: [가격] 43~45c의 조건은 48E 보너스
Texas, 태양광 탐방기 [가격] 43~45c의 조건은 48E 보너스 • 43~45c가 가능한 이유: 48E 국산 비중 보너스는 ITC를 30%에서 40%로 10%p 올려줌. 시스템 capex 1.0~1.1달러/Wdc의 10%는 W 당 약 11c이므로, 보너스를 받으려고 미국산 셀 모듈을 사는 프로젝트는 모듈에 W당 11c까지 더 낼 수 있음. 프리미엄 자체에도 40% 공제가 붙어 이론상 상한은 약 17c(11c÷0.6)이고 리스크를 감안한 실질 상한은 약 15c. 즉 대안 모듈(수입 셀 조립)이 33c면 미국산 셀 모듈은 48c
Slide 15: [가격] 12.4 이후 전망 ② 폴리 및 웨이퍼
Texas, 태양광 탐방기 [가격] 12.4 이후 전망 ② 폴리 및 웨이퍼 • MIP 21달러는 3.4~3.8c/W로 모듈 원가에서 폴리 MIP의 영향은 1c/W 미만 • 폴리 MIP의 적용: 폴리 자체에는 MIP 21달러만 적용되고 15%는 붙지 않음. 온쇼어링 협의를 마친 기업은 예외, 다만 협의 조건으로 중국산 폴리 미사용 약정을 구두로 요구. 미국 투자가 없는 고객(온쇼어링 플랜 혜택 미적용)은 21달러에 사야 하며, 21달러는 미국 폴리 생산의 손익 분기 수준이라 27년 MIP 상향 가능성도 열려 있다고 판단 • 웨이퍼 가
Slide 16: [시장 수요] 설치는 27년 정점
Texas, 태양광 탐방기 [시장 수요] 설치는 27년 정점 • 현재: 2025년 설치 43.2GWdc(-14% YoY)로 유틸리티 34.7GW, 주택 4.6GW, 상업 2.3GW, 커뮤니티 1.4GW. 2Q26은 11.4GWdc(+45% YoY)로 반등했고 유틸리티 9.6GW(+61% YoY)에 기인 • SEIA/WoodMac 전망: '26~'31년 연평균 약 44GWdc로 평탄. 유틸리티는 safe harbor 파이프라인 216~240GWdc('26.7.4 착공 기 한 전 확보)가 2030년까지 설치를 뒷받침. 주택은 26년 -
Slide 17: [시장 수요] 공제가 끝나도 수요가 유지될까?
Texas, 태양광 탐방기 [시장 수요] 공제가 끝나도 수요가 유지될까? • 2030년 말 48E/45Y 준공 시한이 지나고 232만 남은 뒤에도 태양광 설치 수요가 유지될 수 있을까? 무차입 세후 프로젝트 IRR 7%를 기준 으로 필요 PPA를 계산해 시장 PPA와 타 전원과 비교해본 결과, • 1) 공제 30%+232(현재~30년): 모듈 38~44c에서 필요 PPA 50~52달러/MWh 수준. LevelTen 북미 태양광 오퍼 61.4달러(2Q26)와 비교해 여유가 있어 모듈가 상승이 수요를 위축시키지 않음. 다만 텍사스 PP
Slide 18: [시장 수요] 유지되는 조건
Texas, 태양광 탐방기 [시장 수요] 유지되는 조건 • 48E/45Y 세액공제 종료 후(31년~) 수요 유지 조건은 PPA +10~15%(북미 오퍼가 61.4달러 대비, 텍사스 50달러 대비로는 +33% 상승) 수용이거나 MIP 조정 필요. 공제가 없으면 PPA 61.4달러에 모듈 28c, 70달러에 44c까지만 IRR 7%라 232 하한(수입 43.7c)의 공제 없 는 프로젝트는 PPA 70달러 안팎이 필요 • 수요가 유지되는 상황은 ① 데이터센터와 산업 부하의 PPA 65~70달러 수용 ② 금리 하락 ③ BOS 하락 ④ 45
Slide 19: [시장 수요] 유틸리티: 데이터센터는 납기 우선, 소형은 지연
Texas, 태양광 탐방기 [시장 수요] 유틸리티: 데이터센터는 납기 우선, 소형은 지연 • 미국 태양광 PPA: 북미 태양광 PPA 오퍼 가격(LevelTen)은 1Q26 64.5달러 고점 후 2Q26 61.4달러, 텍사스(ERCOT)는 4Q25 49달러 로 전국 최저 • 데이터센터 사례: 유틸리티 신규 오프테이크의 과반이 데이터와 테크 기업(SEIA). Meta는 텍사스에서 Enbridge 600MW('25.7), ENGIE 600MW('25.10), Origis 240MW('26.1), RWE 298MW('26.6), Zele
Slide 20: [시장 수요] 미국산 셀+모듈 수요=보너스가 필요한 프로젝트
Texas, 태양광 탐방기 [시장 수요] 미국산 셀+모듈 수요=보너스가 필요한 프로젝트 • 필요한 프로젝트: ① 트래커, 인버터를 국산으로 썼지만 국산 비중(domestic content, 제조품 원가 기준) 기준(26년 착공 50%, 27년 이후 55%)에 못 미쳐 모듈로 채워야 하는 유틸리티 ② 48E로 보너스를 받는 주택 TPO의 신규 시스템(Qcells는 '26.10.16 테네시산 프레임의 주 택용 모듈로 27년 착공 55% 충족을 지원한다고 발표, 대상은 설치업체와 TPO 금융사) ③ 40% ITC를 전제로 가격을 정한 데
Slide 21: [시장 수요] 주택은 27년까지 부진, C&I는 대형화
Texas, 태양광 탐방기 [시장 수요] 주택은 27년까지 부진, C&I는 대형화 • 주택: 25년 4.6GWdc(-2%), 2Q26 995MW(-12% YoY, 5년래 최저 분기). 26년 -23%의 원인은 개인 세액공제 25D(30%)가 25년 말 종료돼 현금 구매 수요가 빠진 것이며, 제3자 소유(TPO) 모델은 48E로 이동해 일부를 흡수. 시스템 가격은 3.36달러/Wdc로 모듈(0.37달 러)은 11%에 불과해 232의 영향보다 공제 종료와 금리가 더 큼. 27년부터 연평균 +6% 회복 전망(SEIA/WoodMac 3Q2
Slide 22: "Musk" 생태계 ① SpaceX: 잉곳부터 셀까지
Texas, 태양광 탐방기 "Musk" 생태계 ① SpaceX: 잉곳부터 셀까지 • Bastrop: SpaceX는 Starlink 공장 남쪽에 셀 공장을 '26.3 착공(2층, 층당 5GW로 합산 10GW) • S-1(상장신고서)에는 "26년 Bastrop 시설을 2배 이상 확장해 태양전지와 AI 컴퓨팅 위성 생산을 추가"하고 궤도 AI 위성은 V3 위성의 5배 태양광 출력이 필요하다고 기재. Musk가 '26.6.8 공개한 영상(SEC에 FWP로 제출)의 Gigasat 확장 캠퍼스 배치도에는 셀 공장 옆에 'Solar ingots
Slide 23: "Musk" 생태계 ① SpaceX: 일정과 폴리 소요량
Texas, 태양광 탐방기 "Musk" 생태계 ① SpaceX: 일정과 폴리 소요량 • 확인되는 공식 일정은 Musk의 6.8 발언으로, 건설 중인 태양광 제조시설과 AI 위성 생산시설이 '27년 말까지 일정 수준의 생산량으로 가동 되는 것이 목표. 잉곳과 웨이퍼 라인의 capa와 양산 시점은 미공개. 셀 초기 생산 '27년, 잉곳과 웨이퍼의 양산 기여 '28년 전후로 전망. SpaceX가 잉곳과 웨이퍼를 내재화해도 폴리는 외부 조달 • 폴리 소요량 추정: TOPCon M10(130μm, 10.0g, 8.1W)은 웨이퍼 기준 1.2
Slide 24: Starlink 옆 Bastrop 태양광 건설 현장
Texas, 태양광 탐방기 Starlink 옆 Bastrop 태양광 건설 현장(‘26.9) FM 1209변의 Starlink 생산시설 남쪽 부지에서 셀 공장 공사가 진행 Bastrop 캠퍼스 개요 구분 내용 Bastrop County, TX(오스틴 동남쪽). FM 1209의 Starlink 생산시설 바로 남쪽, 위치 The Boring Company 부지와 인접 Starlink 공장 Starlink 단말과 부품 생산. 직원 약 1,590명 셀 공장 110만sqft, 셀 10GW(2층, 층당 5GW), '26.3 착공, '26.5 기
Slide 25: Starlink 옆 Bastrop 태양광 건설 현장
Texas, 태양광 탐방기 Starlink 옆 Bastrop 태양광 건설 현장(‘26.9) 셀 공장 외벽과 공사 부지 정지 작업이 끝난 남쪽 부지와 가설 건물(Gigasat 캠퍼스 추정) SpaceX 로고 및 FM 1209 주소 표지판이 붙은 셀 공장 외벽 펜스로 둘러싼 확장 예정 부지 (Gigasat 캠퍼스 추정) 자료: 교보증권 리서치센터 촬영 KYOBO research center 25
Slide 26: "Musk" 생태계 ② Tesla: 잉곳부터 모듈까지
Texas, 태양광 탐방기 “Musk" 생태계 ② Tesla: 잉곳부터 모듈까지 • SpaceX와 별개로 Tesla도 Fort Bend County에 ＂Project Crystal Sun“(잉곳~모듈까지 만드는 공장) 준비. JETI 신청서(＇'26.7.22) 상 용도는 "유틸리티, 상업, 분산형 설치용 셀과 모듈". Musk는 2Q26 실적발표에서 "실리콘 정제부터 셀 생산, 설치까지" 전동화와 AI의 전 력 수요에 대응한다고 설명. Brookshire(Waller County)는 Megafactory 옆 부지에 잉곳~모듈 공장이
Slide 27: 태양광 3사 수혜 판단
태양광 3사 수혜 판단 Texas, 태양광 탐방기 수요: 27년 정점 뒤 정체 가격과 정책: 하단은 MIP 희소성: 셀→웨이퍼→폴리 • 27년 48GW 정점 후 28년부터 연 42~44GW • 미국 조립 실거래 36~40c, 경쟁 시 30~33c • 병목이 셀 → 웨이퍼 → 폴리 순으로 이동 정체, 31년 공제 종료 뒤 36GW (수입 하한 43.7c) • 중국산 제외 시 폴리가 가장 타이트 • 26년 반등(2Q26 +45% YoY)은 safe harbor • 기본 시나리오 상, 재고가 쌓여 있어 1H27 소진 뒤 • 모듈은 72G
Slide 28: 태양광 타임라인 한 눈에 보기
태양광 타임라인 한 눈에 보기 Texas, 태양광 탐방기 1H26 2H26 1H27 2H27 1H28 2H28 2029 2030 '26.6.6 5% safe harbor 8.6 232 포고(MIP), MIP 추가 조정 검토 12.31 48E, 45Y 가동 safe harbor 금융 종결 11월 미국 대선 '29.1.20 온쇼어링 착공 45X 75%로 축소 시작 복구 판결 9.22 반비축 규칙 FEOC 세칙 추가 지침 기한 시한(28년 중반) 약정 기한 12월 48E, 45Y 준공 시한 7.4 48E, 45Y 착공 기한 10.14 U
Slide 29: Part Ⅱ Solar Manufacturing USA 2026 후기
Texas, 태양광 탐방기 Part Ⅱ Solar Manufacturing USA 2026 후기: 현장에서 확인한 근거 KYOBO research center 29
Slide 30: 행사 개요: 지속가능한 미국 태양광 제조 생태계 구축
Texas, 태양광 탐방기 행사 개요: 지속가능한 미국 태양광 제조 생태계 구축 • Solar Manufacturing USA 2026은 텍사스 오스틴에서 올해 처음 열린 컨퍼런스로 단순 제품 전시회가 아니라 미국 내 제조 현황과 경제성 위주로 다룸 • 참가자 400명 이상, 스폰서 45개사, 연사 71명, 13시간 이상의 발표로 구성 • 태양광 제조업체들의 잇따른 미국 내 증설 발표 이후 미국 공장의 실제 생산 현황을 살펴보고, 이를 바탕으로 '2035년 미국 태양광 100GW 로드맵'을 구체화하기 위해 마련. 폴리실리콘부터 웨이
Slide 31: [현주소] 태양광 70년(1): 'Third Wave'로 진입
Texas, 태양광 탐방기 [현주소] 태양광 70년(1): 태양광, ‘Third Wave'로 진입 • 개막 키노트(전 미국 에너지부(DOE) 태양광기술실 디렉터 Charlie Gay): 태양광이 세 번째 성장 흐름에 진입했다고 판단. 세 흐름은 수요 를 만든 동력이 바뀌어 온 역사를 의미. ① 발명과 우주(1954~1972): 전선을 끌어다 쓸 수 없는 우주에서 비싸도 대안이 없는 전원으로 출발. 1954년 Bell Labs가 실리콘 셀을, 같은 해 미 공군 라이트항공개발센터(WADC)의 연구팀이 CdS 박막 셀을 발명. 1957년
Slide 32: [현주소] 태양광 70년(2): 남은 보호 기간은 5년
Texas, 태양광 탐방기 [현주소] 태양광 70년(2): 남은 보호 기간은 5년 • ④ 중국 제조와 학습곡선(2005~2024): 중국이 대규모로 투자하면서 누적 생산이 2배가 될 때마다 가격이 약 26% 하락하는 학습곡선(Sw anson의 법칙, 50년간 23번의 doubling)이 이어짐. 그 사이 2005~08년에는 폴리 부족으로 가격이 일시 상승했고, 2017년 이후 미국은 관세(201, 301, AD/CVD)로 가격이 글로벌과 분리돼 정체 수준. 반면, 글로벌 가격은 2023~24년 중국 과잉 공급으로 급락. 이 과정에서
Slide 33: [현주소] 50년의 학습곡선
Texas, 태양광 탐방기 [현주소] 50년의 학습곡선: 모듈 평균 가격과 누적 생산량 • 모듈 평균 가격은 1976년 W당 약 100달러→2025년 글로벌 평균 약 0.09달러로 1,000분의 1, 누적 생산량은 수백kW→수TW로 약 1,000만 배. 생산량이 2배가 될 때마다 가격이 약 26% 하락하는 관계가 50년간 이어짐 • 2010년대까지 미국과 글로벌 가격(ASP)은 같은 선 위에 있었으나 미국 내 관세(201, 301, AD/CVD)와 생산세액공제(45X)로 인해 2017~2024년에 25년 미국 0.31달러 vs. 글
Slide 34: [현주소] 제조원가는 15c, 남은 변수는 소재
Texas, 태양광 탐방기 [현주소] 제조원가는 15c, 남은 변수는 소재 • 제조원가 60c/W 절감: 폴리부터 모듈까지 밸류체인 합산 제조원가(모듈 W당) 75c/W→15c/W로 60c/W 하락 • 추가 절감은 유리와 폴리머 등 모듈 소재에서 나오지만 내구성과 신뢰성(프로젝트 파이낸싱의 전제)을 훼손하지 않고 더 줄이기는 어려움 • "태양광 사업은 수율이 전부”(Terrawatt) 발언 • 타 국가 대비 미국 제조원가는 3배: 같은 15c/W 원가 구조에서 미국은 인건비와 건물, 소재 수입으로 글로벌 평균 가격의 약 3배 • 결
Slide 35: [현주소] Capa보다 중요한 것은 Capex와 생산량
Texas, 태양광 탐방기 [현주소] Capa보다 중요한 것은 Capex와 생산량 • Capex와 생산량: Terawatt PV Research(Finlay Colville)는 기업별 발표한 capa를 합산하는 대신 공장별 capex(건물, 장비, 유지보수 등)와 실제 생산량으로 미국 제조업을 측정해야 한다고 봄. 1970년대 이후 미국 안에서 생산된 태양광 모듈의 누적 생산량(결정질+박막, First Solar 포함)은 2Q26에 100GWdc를 넘었고, 그 100GW 중 First Solar가 약 40%, 한화큐셀 조지아가 약
Slide 36: [현주소] 미국 태양광 제조 투자 25년: CAPEX 시계열
Texas, 태양광 탐방기 [현주소] 미국 태양광 제조 투자 25년: CAPEX 시계열 • CAPEX와 생산: 2008년 박막 붐(연 16억달러)과 2024년 IRA 이후(연 41억달러)의 두 정점 사이에 2013~2020년 8년간 연 5억달러 미 만의 공백. 201 관세(2018)는 모듈 조립 투자를 늘렸지만 셀과 웨이퍼 투자는 2022년 IRA의 45X 이후에야 시작. 201 관세 직후 등장한 Dalton 투자가 다섯째 국면의 출발점이고, IRA 이후 투자의 절반 이상이 First Solar와 Qcells 두 회사의 증설이라 신
Slide 37: [현주소] 셀 57GW 부족
Texas, 태양광 탐방기 [현주소] 셀 57GW 부족 = 모듈 60GW - 셀 3GW • SC Solar가 조사한 미국 모듈 라인: 중국 모듈 장비사 SC Solar가 '26.8 미국 모듈 라인을 현장 조사한 결과 가동 중인 모듈 capa는 73.8GW(c-Si 59.6GW+CdTe 박막 14.2GW, 가동 라인 88개), 건설 중 7.6GW이며 텍사스와 조지아에 집중(텍사스 약 20GW 가동). 당 사 집계 72GW(Solar Power World '26.8.25, 35개 라인)보다 많은 것은 현장조사가 88개 라인을 더 넓게
Slide 38: [현주소] 미국 셀 공장 현황
[현주소] 미국 셀 공장 현황 Texas, 태양광 탐방기 기업 위치 셀 Capa(GW) 기술 진행 상태 가동 시점 투자액 주요 내용 - 자체 수요(위성) SpaceX(컨퍼런스 외) Bastrop, TX 10(2층, 층당 5) HJT 건설 중 '27년 말 가동 목표 미공개 - 잉곳, 웨이퍼 자체 생산 계획, 폴리는 외부 조달 - 잔여 7억달러 이상을 연말까지 조달 목표(부채 70%, 자본 30%) TALON PV Baytown, TX 4.8(1단계)+4.8(2단계) TOPCon(PVD) 발표, 자금 조달 중 2028년 중반 약 8억달
Slide 39: [정책] 주체별 인센티브: 48E, 45X, 232 offset
Texas, 태양광 탐방기 [정책] 주체별 인센티브: 48E, 45X, 232 offset • 디벨로퍼와 IPP: 발전소에는 48E(투자세액공제, ITC: 투자액의 30%를 법인세에서 공제) 또는 45Y(생산세액공제, PTC: 10년간 발전량당 공제) 중 하나를 택해 적용하고, 국산 비중(26년 50%, 27년 이후 55%)을 채우면 +10%p, 에너지 커뮤니티 입지면 +10%p. 조건은 '26.7.4까지 착공하거나 '27.12.31까지 가동. 착공 판정은 물리적 공사가 원칙이고 5% 지출 safe harbor는 '25.8 IRS
Slide 40: [정책] 주택용은 25D → TPO로, 정책별 중간선거 영향
Texas, 태양광 탐방기 [정책] 주택용은 25D → TPO로, 정책별 중간선거 영향 • 주택용 25D 종료: 주택용 25D(개인 세액공제 30%)는 25년 말 종료돼 26년 주택용 설치량은 -23% YoY 전망(SEIA 3Q26). 집주인이 직 접 사는 대신 제3자(TPO 사업자)가 시스템을 소유하고 리스나 PPA로 전기를 공급하면 그 사업자가 사업용 48E를 받으므로, 수요가 25D 구조에서 48E로 이동. 주택 시스템가 3.36달러/W에서 모듈 비중은 11% 수준. 232보다 공제 종료와 금리의 영향이 큼 • 중간선거 영향
Slide 41: [정책] 가장 많이 거론된 온쇼어링 세칙
Texas, 태양광 탐방기 [정책] 가장 많이 거론된 232 온쇼어링 세칙 • 현장에서는 온쇼어링 세칙이 가장 중요한 쟁점이었음 • Rebate가 아닌 Offset: 자동차 232는 관세를 먼저 내고 사후에 돌려받는 환급(rebate) 방식이라 지연과 현금 부담이 컸음(CPA). 태양광 온쇼어링은 미국에 폴리, 잉곳, 웨이퍼, 셀 공장을 짓는 기업이 상무부에 투자 계획(투자 내용, 그 투자가 상쇄할 232 관세 규모, 상쇄 방법)을 capex 계획처럼 제출하고, 승인된 투자액에 비례하는 물량의 장비와 제품을 처음부터 관세 없이 수입
Slide 42: [정책] 무역장벽 현황
Texas, 태양광 탐방기 [정책] 무역장벽 현황 • 수입 모듈에 대한 조치: 26년 미국에 들어오는 셀과 모듈에는 중국산 301 관세(50%), 원산지별 AD/CVD(반덤핑, 상계관세), UFLPA(위구 르 강제노동 방지법, '22.6~)의 통관 보류 적용 • 12.4부터 232 최저수입가격(MIP)과 15% 관세가 적용되고, 세액공제 적격성을 가르는 FEOC/PFE 규정은 '25.12.31 이후 착공한 발전소 (48E, 45Y)와 '26년 이후 판매된 부품(45X)부터 소재 지원 비중이 적용됨. '18.2부터 적용되던 201 세
Slide 43: [정책] FEOC는 안보 정책, 통관은 수입자 책임
Texas, 태양광 탐방기 [정책] FEOC는 안보 정책, 통관은 수입자 책임 • FEOC 혼란은 지속될 것: FEOC(해외우려기관)와 PFE(금지 외국 법인) 규정은 방향은 명확하나 정의는 불명확하며 다음 규칙도 불확실성을 남길 전망(Horizon). 냉전기 FOCI(외국의 소유, 지배, 영향) 규제에 뿌리를 둔 안보 정책이라 정권 교체와 무관하게 확장 중. SFE(특정 외국 법인) 리스트는 명확하나 실질 지배 기준은 미정 • 중국 기술 활용에 대한 이견: Smirnow는 "이 방의 제조사 대부분이 중국 기술을 쓴다"며 중국 연계
Slide 44: [정책] 원산지별 정책 적용 매트릭스
[정책] 원산지별 정책 적용 매트릭스 Texas, 태양광 탐방기 원산지 301 AD/CVD UFLPA 232(12.4 시행) FEOC/PFE 수입 비중('26 1~8월) 중국 셀, 모듈 50% 명령 2012~ 신장 연계 추정 SFE, FIE 가능성 직수입 미미 MIP+15% 폴리, 웨이퍼 50% (셀, 모듈) 통관 보류 소재는 MACR 불리 웨이퍼, 장비는 유입 '25.6.24 명령 중국계 공장이면 모듈 0.2GW(소멸) 해당 없음 국가 및 기업별 서류 입증 MIP+15% 동남아 4국 FIE 가능성 셀 3.4GW(28%) 수십~수백
Slide 45: [가격] 모듈가의 하단은 MIP, 상단은 PPA 경제성
Texas, 태양광 탐방기 [가격] 모듈가의 하단은 MIP, 상단은 PPA 경제성(T1) • 232 직후 디벨로퍼의 요청 2가지: T1 Energy CEO Dan Barcelo와 ROTH Capital Phil Shen의 대담. 232 포고('26.8.6)와 발효(12.4) 사이 약 120일은 MIP 없이 수입할 수 있는 마지막이라, Tier 1, 2 디벨로퍼는 이 기간에 무엇을 얼마나 들여와 줄 수 있는지를 먼저 묻고, 온 쇼어링 계획을 함께 논의할 것을 요청 중이라고 함 • 호가는 10~20c/W 상승(12.4 이후 인도분 신규
Slide 46: [가격] 디벨로퍼는 40c를 거부
Texas, 태양광 탐방기 [가격] 디벨로퍼는 40c를 거부 • 고객의 시각은 반대: 제조사 호가와 달리 모듈을 사는 디벨로퍼와 IPP의 시각은 반대. OneEnergy(유틸리티 디벨로퍼, Tom McAlty)는 "모 듈 품질을 4배 높이고 원가를 1/4로 낮춰야" 글로벌 경쟁이 가능하다며, 지금 20c/W(232 이전 수입 모듈, 국산 비중 보너스 미고려)에 설치 하는 모듈을 유틸리티는 40c/W 주고 살 생각이 없다고 발언. 미팅의 첫 질문은 늘 "장비가 미국산인가"이면서 가격은 못 낸다는 것 • 미국산 불량률 3~4배: Ape
Slide 47: [가격] IPP는 존재하지 않는 공장은 선택하지 않을 것
Texas, 태양광 탐방기 [가격] IPP는 존재하지 않는 공장은 선택하지 않을 것 • 공급 계약이 지켜질 리스크, 역대 최고: Clearway(IPP, 운영 5GW, 개발 32GW)는 IRA 다음날부터 국산 조달에 집중했으나 국산 비중 기준 이 계속 바뀌어 지연됐다고 언급. MIP 발표 뒤 호가가 날마다 달라져 조달 협상이 악몽 같다고 발언. 즉, 약속한 물량을 제때 품질대로 서류와 함께 주는지의 리스크가 역대 최고라고 판단 • Treaty Oak(Macquarie 산하 IPP, 파이프라인 17.3GW)는 "존재하지 않는 공장은
Slide 48: [가격] IE: 품질은 국가가 아닌 공장 단위
Texas, 태양광 탐방기 [가격] IE: 품질은 국가가 아닌 공장 단위, 차별화는 신뢰성 • IE(independent engineer, 금융기관의 독립 기술자문사)는 대출 전에 발전소가 계획대로 지어지고 예상만큼 발전할지를 검증하고, 금융기 관은 그 결과를 대출 조건의 근거로 씀 • 수급 인플렉션: Black & Veatch(5년간 약 130GW 검토)는 미국 모듈 capa가 건설될 프로젝트를 넘는 변곡점에 도달했고, 향후 4~5년 연 40~45GW가 일정해 제조사 차별화는 품질, 신뢰성, 안전이라고 판단. IE가 모듈을 심사할
Slide 49: [셀 및 모듈] TOPCon 점유율 84%, 2030년에도 66%
Texas, 태양광 탐방기 [셀 및 모듈] TOPCon 점유율 84%, 2030년에도 66% • TOPCon 주류: TOPCon 점유율은 23년 24%에서 24년 69%, 25년 84. 2030년에도 66%로 주류를 유지하고 그 자리를 나눠 갖는 것 은 xBC(후면 전극, 28%)이며 PERC는 소멸. Tongwei TOPCon 셀 capa 120GW 이상, 전량 PECVD, 글로벌 TOPCon 약 1TW 중 PECVD 57% • 미국의 괴리: 미국 신규 셀 공장은 최고 효율보다 운영 가능한 기술(PERC, TOPCon, HJT)을
Slide 50: [셀 및 모듈] 셀 Capex는 모듈의 2배
Texas, 태양광 탐방기 [셀 및 모듈] 셀 Capex는 모듈의 2배, 시설비는 장비비의 4~7배 • 발표한 셀 제조사 8곳(가동 중 4곳, 27~28년 가동 4곳) 중 가동 중이거나 자금을 확보한 대형사이고 한국 기업과 접점이 있는 T1, Suniva, ES Foundry, Canadian Solar, Qcells를 위주로 다룸 • 단위 투자비 0.10~0.24달러/W: 발표 투자액을 nameplate로 나누면 셀 공장은 W당 0.10~0.24달러(기존 건물, 중고 장비가 하단, HJT 상단), 모듈 공장은 0.03달러. 신규
Slide 51: [셀 및 모듈] 공통 과제: 폴리와 웨이퍼 조달
Texas, 태양광 탐방기 [셀 및 모듈] 공통 과제: 폴리와 웨이퍼 조달 • 폴리 조달처는 Hemlock과 OCI: T1과 Suniva는 Hemlock, Nextnova는 미국산 폴리, Qcells는 OCI 말레이시아. 미국 셀사가 쓸 비중국 폴리는 Hemlock, OCI, Wacker(독일), 26년 초 생산을 시작한 United Solar(오만 10만톤, 10월부터 6개월 가동 중단 상태)의 넷. 셀 투자 가 늘수록 먼저 느는 수요는 비중국 폴리와 non-PFE 웨이퍼 • Hemlock만으로는 부족하다는 질문: 주최측은 T1에
Slide 52: [셀 및 모듈] T1 Energy: 셀은 1Q27
Texas, 태양광 탐방기 [셀 및 모듈] T1 Energy: 셀은 1Q27, 폴리는 Hemlock 전량 • G1은 가동, G2는 1Q27: 5GW 모듈 공장 G1(댈러스 외곽)은 수입 non-FEOC 셀로 완전 가동. 셀 공장 G2(Phase 1 2GW, 공시 2.1GW, Rockdale TX, capex 5.1억달러)는 철골과 콘크리트 완료, 장비 미국 내 반입, 첫 셀 1Q27 목표. Phase 2(합산 5GW)는 미발표, 미승인, 미조달 • 미국산 폴리의 해외 가공: 폴리는 전량 Hemlock. 미국 내 잉곳, 웨이퍼 cap
Slide 53: [셀 및 모듈] SEG Solar
Texas, 태양광 탐방기 [셀 및 모듈] SEG Solar: 텍사스 캠퍼스에 모듈, 셀, 소재 • 45X 없이도 흑자 주장: 21년 Houston으로 본사 이전, 인력 50명에서 800명. Houston 1공장 2GW는 투자 6,000만달러로 24년 가동, 45X로 첫해에 상환해 무차입. "45X 없이도 이익"이라는 주장은 외부 검증 불가. Houston 모듈은 대부분 데이터센터향으로 완판 • 중국식 산업단지의 미국 구현: Tomball 캠퍼스는 4GW HJT(9월 첫 모듈, 10월 양산), 4.6GW BC(1Q27 말), 셀 2
Slide 54: [셀 및 모듈] 미국 유일의 머천트 셀 Suniva
Texas, 태양광 탐방기 [셀 및 모듈] 미국 유일의 머천트 셀 Suniva • Norcross 1GW, Laurens 4.5GW: 머천트 셀은 자사 모듈 없이 셀만 외부 모듈사에 파는 사업이며 Suniva는 미국 소유, 미국 운영의 유 일한 머천트 셀 제조사. Norcross(GA) 946MW는 24년 재가동 후 완판, Laurens(SC) 4.5GW는 약 6억달러로 2H27 램프업, 합산 5.5GW. 9.8 debt와 equity 8.35억달러 조달 완료, SUNation와 역합병 진행 • 셀 capex는 모듈의 2배: 셀 공
Slide 55: [셀 및 모듈] 머천트 셀 ES Foundry
Texas, 태양광 탐방기 [셀 및 모듈] 머천트 셀 ES Foundry: 3GW 가동, 28년 완판 • Brownfield 셀 공장: 2023년 설립, Greenwood(SC) 구 Fujifilm 필름 공장을 전환해 25년 1월 가동, 1GW에서 3GW로 확장, 누적 출하 1GW 이상, 고용 400명 이상, ISO 인증 완료. 9개 공정 전부 Greenwood에서 수행하는 P-type PERC. 전략은 최첨단 기술이 아닌 "reliability of supply" • 판매 구조: 2028년까지 allocation 완료. 계약 상대
Slide 56: [셀 및 모듈] Canadian Solar
Texas, 태양광 탐방기 [셀 및 모듈] Canadian Solar: HJT, 램프업 82% 단축 • 30억달러 이상의 미국 투자: CS PowerTech는 Canadian Solar의 미국 제조 플랫폼. Mesquite(TX) 모듈 10GW(일 5만장 이상), Jeffersonville(IN) 셀 6GW(발표 14억달러 이상, 공시 약 10억달러, Ph1 2.1GW '26.7 개소), Kentucky ESS 공장까지 합산 30억달러 이상 • HJT를 택한 이유: 해외는 대부분 TOPCon이지만 미국은 인프라와 인력 원가 구조가
Slide 57: [셀 및 모듈] Qcells
Texas, 태양광 탐방기 [셀 및 모듈] Qcells: 2018년 201 관세에서 통합공장까지 • 2018년 201 관세가 출발점: PV Solutions Engineering Head의 발표. 2018년 Section 201 관세가 미국 모듈 생산의 출발점이었고 Dalton은 2019년 1.7GW로 개소, 4Q23 확장 완료로 5.1GW. 미국 c-Si 시장 점유율(주거와 C&I) 5년 이상 1위, 자체 재활용 계열사는 연 50MW 처리 • 네 개의 대형 프로젝트를 하나로: Cartersville은 잉곳, 웨이퍼, 셀 각 3.3
Slide 58: [셀 및 모듈] Qcells 통합공장의 과제
Texas, 태양광 탐방기 [셀 및 모듈] Qcells 통합공장의 과제: 장비 공급, 품질, 인력 • 장비 공급의 과제: "잉곳, 웨이퍼, 셀 제조장비 대부분이 중국에 있고 미국에서 구할 수 있는 것은 거의 없다". 사내 하드웨어 엔지니어링 역량 으로 설치 리스크를 줄이고 램프업을 앞당기며 장기 신뢰성을 개선한다는 접근 • 품질 시스템과 인력: 모듈 품질 시스템은 잘 알려져 있고 셀도 어느 정도 그러하나 "웨이퍼와 잉곳은 우리도 처음". AI와 전주기 데이터 수집으 로 보완. Dalton은 카펫 산업 도시로 반도체나 태양광 기반이
Slide 59: [셀 및 모듈] Nextnova
Texas, 태양광 탐방기 [셀 및 모듈] Nextnova: 셀 전업 2GW, 1Q27 양산 • 미국 최초의 순수 셀 전업 제조사 중 하나. Oklahoma Yukon의 기존 건물(최대 5GW 수용)에 2GW, 투자 약 2억달러, 동남아 중고 장비 전 량 도착, 1Q27 말 양산 목표. 제품은 M10, M10R P-type PERC 23.5% 이상. 발표자료의 공급망 지도는 폴리 원산지로 미국과 말레이시아 국기를, 웨이퍼 가공지로 라오스를 표시. 말레이시아산 폴리는 말레이시아 유일의 태양광용 폴리 공장인 OCI TerraSus로 추
Slide 60: [셀 및 모듈] 모듈 제조사 5사
Texas, 태양광 탐방기 [셀 및 모듈] 모듈 제조사 5사: 발표는 쉽고 실행은 어렵다 • Illuminate USA CEO 는 신규 진입에 대해 "발표는 쉽다. 실제로 하는 것이 어렵다", 발표된 capa 중 실제 가동에 이른 비율은 낮다고 지적 • Boviet에서 Inox로: Inox Solar Americas(인도 INOX GFL 그룹)는 Boviet의 Greenville(NC) 3GW 모듈 공장('25.4 가동, 월 150~160MW)을 인수. 원 소유자 철수 이유는 OBBBA 이후 45X 접근성과 FEOC 우려. 셀 3G
Slide 61: [셀 및 모듈] 모듈 nameplate 66GW vs 설치 44GW
Texas, 태양광 탐방기 [셀 및 모듈] 모듈 nameplate 66GW vs 설치 44GW • 232와 45X는 일시적 유예: 제조 베테랑 Terry Jester(Highland Materials 이사회 의장)의 전제는 232와 45X가 "일시적 유예"일 뿐이며 결국 W당 원가로 경쟁해야 한다는 것. 공장 경쟁력은 4M(Material, Machine, Manpower, Method)으로 결정되고 소재가 원가의 65~75%를 차지. PV 제조는 소재 전환 사업이며 유리, 봉지재, 프레임, 정션박스의 미국 공급 기반이 최대 과제
Slide 62: [셀 및 모듈] 램프업 가동률 60~70%
Texas, 태양광 탐방기 [셀 및 모듈] 램프업 가동률 60~70%, 원인은 인력(RCT) • 109GW 수주잔고의 교훈: 독일 엔지니어링사 RCT(수주잔고 약 109GW, 잉곳과 웨이퍼, 셀, 모듈 각 1/3, 미국 활성 프로젝트 4건)의 네 가 지 교훈은 유틸리티 과설계, 인력, 공급망 현지화, TCO. 터키 완전통합 공장(모듈 2.2GW, 셀 1.5GW, 잉곳과 웨이퍼 750MW)은 비전문가 5명으로 시작해 1년 후 2,500명 • 미국 셀, 모듈 공장의 램프업 가동률 60~70%: RCT가 설계한 미국 셀과 모듈 공장은 A
Slide 63: [셀 및 모듈] 10GW 공급망 현지화의 소재와 투자
Texas, 태양광 탐방기 [셀 및 모듈] 10GW 공급망 현지화의 소재와 투자(RCT) • RCT가 제시한 10GW 통합공장(폴리부터 모듈까지) 기준 연간 소재 소요량과 미국 내 공급 공장을 짓는 데 드는 투자, 기간. 소재가 원가의 65~75%(Jester)이므로 소재 공장이 따라오지 않으면 셀과 모듈 공장만으로는 원가 경쟁이 불가하다는 것이 요지 • 도가니(쿼츠는 North Carolina Spruce Pine 광상)와 은 페이스트(레시피가 핵심, 투자 약 1,000만달러)가 가장 먼저 현지화 가능한 소재이 고 유리와 봉지재,
Slide 64: [셀 및 모듈] 중국의 기준점: Jinko 56GW
Texas, 태양광 탐방기 [셀 및 모듈] 중국의 기준점: Jinko 56GW, 14c/W 모듈 • 로드맵은 4개사가 만들었다: 세션 서론(Terawatt)에서 20년간 기술 전환을 주도한 회사는 LONGi, Tongwei, JA, Jinko 4개뿐. 기술 차별 화는 모듈 조립이 아닌 셀과 upstream에서 발생. "1GW씩 25개 회사, 그중 4개는 HJT, 2개는 BC"로는 공통 로드맵이 불가능. 232로 미국 은 갑자기 수직계열화를 요구받는 상황 • 28GW 블록: Jinko 산시 56GW 통합 캠퍼스(투자 RMB 560억,
Slide 65: [웨이퍼] QSM 10GW
Texas, 태양광 탐방기 [웨이퍼] QSM 10GW: 제3자에 파는 첫 미국 웨이퍼 • 왜 QSM인가: 미국 웨이퍼 생산은 Qcells Cartersville(자가소비)과 Corning(미시간)뿐이고 외부 판매 신규 진입은 QSM이 처음. 고순도 쿼츠를 중국 도가니 업체에 20년 공급한 회사(OTCQB 상장)로 1단계 웨이퍼링 10GW(샌디에이고 구 항공우주 공장, 수입 잉곳 슬라이싱, 27년 중반 첫 생산), 2단계 도가니, 잉곳, 3단계 폴리 • 수주와 자금: 3GW 판매 완료, 4GW LOI(공시는 30% 장기 offtake
Slide 66: [웨이퍼] 웨이퍼는 누가 어디서 만들어 누구에게 가나
Texas, 태양광 탐방기 [웨이퍼] 웨이퍼는 누가 어디서 만들어 누구에게 가나 • 세 갈래: 미국 셀사가 쓰는 웨이퍼는 세 갈래. 1) 미국 내 생산(Qcells 자가소비, Corning, 27년 QSM), 2) 미국산 폴리(Hemlock)를 베트남 등 해외로 보내 웨이퍼로 가공해 들여오는 경로(T1, Nextnova), 3) 동남아 조달과 고객 tolling(ES Foundry). 8월 통관 통계의 웨이퍼 수입 은 라오스산이 90% • "Hemlock이 베트남으로 폴리를 보내지 않는 시점": 지금은 미국산 폴리가 해외로 나가 웨
Slide 67: [폴리] 비중국 폴리 공급자
Texas, 태양광 탐방기 [폴리] 비중국 폴리 공급자: 가동 넷, 신규 둘, 중단 하나 • 미국 내 태양광용 폴리 가동사는 Hemlock 하나이고 REC Silicon은 Moses Lake 생산을 중단한 상태 • Highland Materials: 테네시 Hawkins County(구 Phipps Bend 원전 부지)에 알루미늄-실리콘 합금 정제 공정으로 1.6~2만톤(2.0g/W 기준 8~10GW)을 계획, 48C 세액공제 2.556억달러 배정. 착공 시점과 자금 조달은 미공표. 다만, 232와 45X가 "일시적 유예"일 뿐 결
Slide 68: [페로브스카이트] 효율은 증명, 수명은 미증명
Texas, 태양광 탐방기 [페로브스카이트] 효율은 증명, 수명은 미증명 • Fraunhofer ISE의 LCOE 모델: 실리콘 단일접합 한계 29.4% 대비 탠덤 셀 35.5%, 모듈 31.6%. 열화율과 수명이 실리콘과 같고 소재비 만 낮다면 효율 2~3%p 우위로 LCOE 동등이지만, 열화 1%/년, 수명 20년, 소재비 +50% 가정에서는 10~12%p 우위가 필요. 구조는 2T(두 셀을 한 소자로 쌓음)를 선호 • 내구성 기준이 아직 없다: "IEC 인증 통과는 패키징의 최소 시험을 통과했다는 뜻"(CubicPV)으로 실리
Slide 69: [페로브스카이트] 미국 양산은 2028년 이후
Texas, 태양광 탐방기 [페로브스카이트] 미국 양산은 2028년 이후 • 2T 구조(두 셀을 한 소자로 쌓아 전극 2개): Oxford PV(독일 Brandenburg 약 100MW)는 25년 25%, 26년 26%, 연 +1%p 로드맵. 중 국 Trina(25년), 미국 First Solar(26년)에 라이선스. Swift Solar는 Meyer Burger HJT 장비 2GW와 IP를 인수해 미국 2GW 셀, 모듈 공 장, 28년 공급, LOI 3GW, 50MW 탠덤 라인 선행 • 4T 구조(두 셀을 따로 만들어 겹치고 전극
Slide 70: [페로브스카이트] Fraunhofer ISE: 구조, 효율, 공정
Texas, 태양광 탐방기 [페로브스카이트] Fraunhofer ISE: 구조, 효율, 공정 탠덤 셀 구성: 기계적 적층 4T, 분광 4T, 2T, 3T 2T 탠덤 구조: 평탄, 매립, 미세 텍스처 탠덤 셀 효율 기록: 2014년 13.7%→2025년 34.85% 탠덤 모듈 구조와 공정 순서 자료: Fraunhofer ISE 발표자료(Solar Manufacturing USA 2026), 교보증권 리서치센터 KYOBO research center 70
Slide 71: [페로브스카이트] Fraunhofer ISE: 파일럿 라인 및 장비
Texas, 태양광 탐방기 [페로브스카이트] Fraunhofer ISE: 파일럿 라인 및 장비 밸류체인별 파일럿 시설 글러브박스 기반 페로브스카이트 셀 공정 실험실 산업용 장비로 만든 탠덤 모듈 생산: 스트링과 모듈 공정(ModuleTEC) 전면적 실리콘-페로브스카이트 탠덤 모듈(효율 26.0%, 180W) 자료: Fraunhofer ISE 발표자료(Solar Manufacturing USA 2026 Day 2), 교보증권 리서치센터 KYOBO research center 71
Slide 72: [참고] Laplace: 중국 장비사의 미국 전략
Texas, 태양광 탐방기 [참고] Laplace: 중국 장비사의 미국 전략 • 미국 전담 법인: 중국 본사의 고온 공정(LPCVD, 산화, 확산) 장비사. Laplace US는 텍사스 오스틴 기반이며 2026년 미국 고객 기반 확보. 발표자료에 T1 Energy, Silfab, Qcells를 미국 고객으로 명시(T1은 첫 2GW를 연말 착수, Qcells는 "미국 4번째 셀 공급사로 생산 중") • 통합 모델: 턴키 TOPCon에 AI 공정제어, 미국 내 O&M 조직, 스페어 consignment를 묶은 integrated app
Slide 73: [참고] 용어 정리
[참고] 용어 정리 Texas, 태양광 탐방기 용어 내용 투자세액공제. 발전소 투자액의 30%(+국산 비중 10%p, 에너지 커뮤니티 10%p)를 법인세에서 공제. OBBBA로 태양광은 '26.7.4 착공 또는 '27.12.31 가동분까지, 착공 후 4년 48E(ITC) 내 준공 45Y(PTC) 생산세액공제. 10년간 발전량(MWh)당 공제, 48E와 택일 45X(AMPC) IRA(2022) 신설 제조 세액공제. 미국산 모듈 7c/W, 셀 4c/W, 웨이퍼 12달러/m², 폴리 3달러/kg. 30년 75%, 31년 50%, 32년
Slide 74: Part Ⅲ OCI Energy 탐방기
Texas, 태양광 탐방기 Part Ⅲ OCI Energy 탐방기 KYOBO research center 74
Slide 75: OCI Energy: 개발 자산 매각이 본업, IPP 운영을 병행
Texas, 태양광 탐방기 OCI Energy: 개발 자산 매각이 본업, IPP 운영을 병행 • 태양광 파이프라인 기준 디벨로퍼 507곳 중 25위로 상위 5%(미국 발전 프로젝트 데이터베이스 기준). 인터커넥션(계통연계 신청, 전력망에 접속하기 위해 ERCOT 등 계통운영자에 내는 신청) 자료 기준 45개 프로젝트 보유 • 텍사스 기반 디벨로퍼: 2012년 설립된 유틸리티급 태양광과 BESS 디벨로퍼로 파이프라인의 약 절반이 텍사스(ERCOT), 미시시피와 캐나다 로 확장 중. 본업은 부지(1,000~3,000에이커)를 최대 50
Slide 76: 파이프라인: 7GW→10GW
Texas, 태양광 탐방기 파이프라인: 7GW→10GW • 현재 파이프라인 약 7GW: '26.9 기준 태양광 60%, BESS 40%. 단계는 초기, 중기, 후기 각 1/3 수준으로 후기 단계가 약 2GW • 매각 실적: 2Q26 La Salle 50%(Arava, 670MWdc), 3Q26 약 250MW 1건 추가 매각 예정(4Q 인식). SunRoper는 '25.2 Arava와 JV 로 출발한 IPP 보유 프로젝트 • Rolling pipeline: 10~15GW를 모아 한꺼번에 파는 모델이 아니라 매년 개발이 끝난 프로젝트를
Slide 77: Safe harbor 프로젝트 15개, 공제 종료 후 PPA 인상
Texas, 태양광 탐방기 Safe harbor 프로젝트 15개, 공제 종료 후 PPA 인상 • safe harbor: 공사 착수(physical work) 요건을 미리 충족해 세액공제 자격을 확보하는 것 • 기한: OBBBA 하 45Y와 48E는 '26.7.4까지 착공 또는 '27.12.31까지 가동한 태양광에 적용되고 착공 후 4년 내 준공(continuity safe harbor)이 원칙이라 사실상 2030년 말이 준공 시한. 5% 지출 safe harbor는 '25.8 로 폐지됐으나 '26.6.6 D.C. 연방지법이 고시를
Slide 78: 232의 영향: 모듈 가격 상승분은 PPA로 전가
Texas, 태양광 탐방기 232의 영향: 모듈 가격 상승분은 PPA로 전가 • 두 가지 시나리오: 232 이후 모듈 가격에는 "38c"와 "미국 조립 시 30c~33c" 두 테제가 공존하며 CBP 가이던스를 기다리는 상태. 모듈 가 격이 오르면 필요 PPA 가격은 계약 기간(10, 15, 20년)에 따라 10% 이상 인상 불가피 • 개발 자산을 팔 때는 모듈 가격도 매수자가 해결하는 영역이라 디벨로퍼의 민감도가 낮음. 반면, IPP로 보유하는 프로젝트는 모듈 가격을 반영 해 PPA 재계산 예정 • PPA 상대방(전력 구매자, 오프
Slide 79: Next Step: IPP 자산 확대, 데이터센터, BESS
Texas, 태양광 탐방기 Next Step: IPP 자산 확대, 데이터센터, BESS • IPP 자산 확대: 스폰서 출자는 소수 지분이고 나머지는 PF와 tax equity. SunRoper(260MWac) 총 사업비 약 4억달러 가운데 ING 주도 건설금융이 3.94억달러로 대부분을 차지해 건설 기간 중 스폰서 자기자본은 소액이고, 그마저 Arava와 50% JV라 OCI Energy의 부담은 그 절반. 즉 IPP 자산을 늘려도 OCI홀딩스가 넣는 자금은 사업비의 수% 수준 • 데이터센터: 임차한 태양광 부지 일부를 데이터센터
Slide 80: Part Ⅳ 기업분석
Texas, 태양광 탐방기 Part Ⅳ 기업분석 KYOBO research center 80
Slide 81: OCI홀딩스(010060): 새로운 생태계의 태양광 수요 선점
Texas, 태양광 탐방기 OCI홀딩스(010060) : 새로운 생태계의 태양광 수요 선점 Buy 유지 신규 수요를 선점한 비중국 통합 공급망 TP 430,000원 유지 기존 태양광 설치 수요와 무관하게 신규 전방 수요를 LTA로 확보했다는 점에 주목. 미국 신규 고객사향 1차 LTA는 27년 공급 개시 예정. 추가 공급은 29년 1차, 30년 2차 협의 중. 1조 4,299억원의 증설 투자는 선수금과 차입으로 조달해 29년 초 폴리 Company Data 7만톤 체제 전환 계획. 정책 역시 비중국 공급망의 수요 기반을 강화. 온쇼
Slide 82: OCI홀딩스 실적 전망
Texas, 태양광 탐방기 OCI홀딩스 실적 전망 (십억원, %, %p) 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26E 4Q26E 2025 2026E 2027E 매출액 948.1 776.2 845.1 810.6 892.4 1,023.2 1,009.2 1,043.5 3,380.1 3,968.3 4,244.6 OCITS 112.0 39.0 131.5 144.9 103.6 113.3 169.5 207.0 427.4 593.4 1,061.8 Enterprise 68.0 44.2 60.9 36.3 61.8 117.4 42.
Slide 83: OCI홀딩스(010060) 재무제표
OCI홀딩스(010060) Texas, 태양광 탐방기 포괄손익계산서 단위: 십억원 재무상태표 단위: 십억원 12결산(십억원) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 12결산(십억원) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 매출액 3,577 3,380 3,968 4,245 4,579 유동자산 4,763 4,041 4,129 4,307 4,541 매출원가 3,116 3,041 3,175 3,245 3,335 현금및현금성자산 1,143 1,035 1,143 1,157 1,167 매출총이익 461 340 793
Slide 84: 한화솔루션(009830): 미국산 셀 희소성은 유지
Texas, 태양광 탐방기 한화솔루션(009830) : 미국산 셀 희소성은 유지 Buy 유지 미국산 셀, 실적 반영은 1Q27부터 TP 40,000원 하향 카터스빌 셀 가동에 따른 AMPC 확대와 DCA 프리미엄이 중기 실적 개선 견인. T1과 Nextnova의 첫 셀 생산은 1Q27, 외부 공급 확대는 2H27 이후로 예상돼 당분간 동사의 미국산 셀 선점 효과 유효. 카터스빌 셀 가동률은 3Q26 약 50%에서 4Q26 Company Data 풀가동이 목표이나, 램프업 지연 감안 4Q26 75%, 27년 80~85%로 가정. DC
Slide 85: 자금 확보 상황
Texas, 태양광 탐방기 자금 확보 상황 • 유상증자 결과: 당초 2조3,976억원(발행가 33,300원) 계획에서 1조1,713억원(발행가 22,100원, 5,300만주)으로 축소 • 자구안과 차입: 2Q26 순차입금 12.3조원(리스 제외). 해외 간접투자펀드 매각 1,000억원, 한화호텔앤드리조트 지분 PRS 처분 2,998억원 (9.8 공시, 처분 후 29% 보유), 비핵심 자산 매각 검토로 회사는 연말 순차입금 약 1조원 감소 제시(당사 추정 연말 11.4조원). 미국 Hanwha Q CELLS USA는 3월 RCPS 4
Slide 86: 한화솔루션 실적 전망
Texas, 태양광 탐방기 한화솔루션 실적 전망 (십억원, %, %p) 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26E 4Q26E 2025 2026E 2027E 매출액 3,094.5 3,117.2 3,364.4 3,757.0 3,882.0 4,582.6 4,119.1 5,074.5 13,333.1 17,658.2 18,531.4 신재생에너지 1,599.2 1,446.4 1,751.5 2,041.0 2,110.9 2,482.3 2,398.1 3,318.4 6,838.1 10,309.7 11,654.2 케미칼 1,073
Slide 87: 한화솔루션(009830) 재무제표
한화솔루션(009830) Texas, 태양광 탐방기 포괄손익계산서 단위: 십억원 재무상태표 단위: 십억원 12결산(십억원) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 12결산(십억원) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 매출액 12,394 13,333 17,658 18,531 19,017 유동자산 10,883 12,637 13,873 13,986 14,529 매출원가 11,008 11,845 15,016 15,618 15,724 현금및현금성자산 2,184 2,470 2,449 2,051 2,310 매출총
Slide 88: 태양광 Peer Valuation Table
Texas, 태양광 탐방기 태양광 Peer Valuation Table 국내 해외 (십억원,백만달러, 백만위안) 한화솔루션 OCI홀딩스 현대에너지솔루션 First Solar Daqo Jinko Longi JA Solar Trina Solar Tongwei Canadian Wacker Sunrun 688223 002459 688599 600438 Ticker 009830 KS 010060 KS 322000 KS FSLR US DQ US 601012 CH CSIQ US WCH GR RUN US CH CH CH CH 시가총액 7,073
Slide 89: 최근 2년간 목표주가 및 괴리율 추이
Texas, 태양광 탐방기 커버리지 기업 최근 2년간 목표주가 변동 추이 OCI홀딩스 최근 2년간 목표주가 및 괴리율 추이 (천원) 괴리율 주가 목표주가 일자 투자의견 목표주가 500 평균 최고/최저 450 2026-03-17 매수 218,000 (10.21) 5.28 400 2026-04-14 매수 260,000 10.44 23.85 350 2026-04-24 매수 430,000 (35.98) (9.77) 300 2026-07-24 매수 430,000 (39.83) (9.77) 250 2026-09-28 매수 430,000 (40
Slide 90: 감사합니다 / Compliance Notice
Texas, 태양광 탐방기 감사합니다. ■ Compliance Notice ■ 이 자료에 게재된 내용들은 작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 이 조사자료는 당사 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보증하는 것이 아닙니다. 따라서 이 조사자료는 투자참고자료로만 활용하시기 바라며, 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 또한 이 조사자료의 지적재산권은 당사에