Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.a. · BME:BBVA
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria — Q4 2009 Earnings Presentation
64 slides from Banco Bilbao Vizcaya Argentaria's earnings presentation, Jan 27, 2010
Slide 1: Capacidad de anticipación
Capacidad de anticipación Cuarto trimestre de 2009 Madrid, 27 de enero de 2010
Slide 2: Disclaimer
Disclaimer Este documento se proporciona únicamente con fines informativos siendo la información que contiene puramente ilustrativa, y no constituye, ni debe ser interpretado como, una oferta de venta, intercambio o adquisición, o una invitación de ofertas para adquirir valores por o de cualquiera d
Slide 3: Un gran ejercicio caracterizado por la recurrencia, la anticipación y la rentabilidad
Un gran ejercicio caracterizado por la recurrencia, la anticipación y la rentabilidad 1 2 … … que que nos nos 3… … yy reforzar reforzar Fuertes Fuertes permiten permiten nuestra nuestra resultados resultados anticiparnos y anticiparnos y posición posición de de operativos operativos fortalecer forta
Slide 4: Fuertes resultados operativos
Un gran ejercicio caracterizado por la recurrencia, la anticipación y la rentabilidad 1 Fuertes 22 … que nos 33 … que nos … permiten … yy reforzar reforzar resultados permiten anticiparnos anticiparnos yy nuestra nuestra posición posición de de fortalecer operativos fortalecer nuestro nuestro balanc
Slide 5: Fortaleza del margen de intereses
Fortaleza del margen de intereses Margen de intereses Margen de intereses Grupo BBVA Grupo BBVA Resultados acumulados Trimestres estancos (Millones de €) (Millones de €) +21,4% +18,8% +16,2% 13.882 +4,5% 11.686 3.589 9.628 3.434 + 23,4% en € constantes 3.088 2007 2008 2009 4T08 3T09 4T09 Buena gesti
Slide 6: Buena evolución del margen bruto
Buena evolución – tanto en términos cualitativos como cuantitativos- del margen bruto … Margen bruto Margen bruto Grupo BBVA Grupo BBVA Resultados acumulados Trimestres estancos (Millones de €) (Millones de €) +9,9% +8,9% +16,0% 20.666 +5,8% 18.978 17.271 5.288 4.998 + 12,8% en € constantes 4.558 20
Slide 7: … y magnífico esfuerzo en costes …
… y magnífico esfuerzo en costes … Total gastos de explotación Ratio de eficiencia Grupo BBVA Grupo BBVA Resultados acumulados (En porcentaje) (Millones de €) +8,0% -1,1% -4,1 p.p. 8.455 8.358 7.830 44,6 40,4 2007 2008 2009 2008 2009 Anticipación en la gestión de las redes y nuevas entregas del Plan
Slide 8: Mejora generalizada de la eficiencia
… que se traduce en una mejora generalizada de la eficiencia Eficiencia Total ingresos y gastos Grupo BBVA y áreas de negocio Grupo BBVA (En porcentaje) Resultados acumulados (Base 100: 2007) 2009 Eficiencia Eficiencia Variación Variación 119,7 GRUPO BBVA 40,4% -4,1 p.p. España y 35,6% -1,2 p.p. 109
Slide 9: Elevado dinamismo del margen neto
En consecuencia, elevado dinamismo del margen neto … Margen neto Margen neto Grupo BBVA Grupo BBVA Resultados acumulados Trimestres estancos (Millones de €) (Millones de €) +11,5% +17,0% +28,8% +1,8% 12.308 10.523 9.441 2.981 3.034 2.355 + 22,3% en € constantes 2007 2008 2009 4T08 3T09 4T09 9
Slide 10: Líderes en eficiencia y cuota de margen neto
… que nos permite seguir siendo líderes en eficiencia y mejorar nuestra cuota de margen neto, muy superior a nuestra cuota de activo Eficiencia Cuota de margen neto vs cuota de activo Peer Group Grupo BBVA s/ peer group (En porcentaje, 9M09) (En porcentaje) BBVA 40,40 12M09 Peer 1 41,33 +170 p.b. Pe
Slide 11: Nos permiten anticiparnos y fortalecer nuestro balance
Un gran ejercicio caracterizado por la recurrencia, la anticipación y la rentabilidad 2 1 3 Fuertes Fuertes … … que que nos nos permiten permiten … … yy reforzar reforzar nuestra nuestra resultados resultados operativos operativos anticiparnos anticiparnos yy fortalecer fortalecer posición posición
Slide 12: Anticipación: prejubilaciones, inmuebles y saneamientos
A Anticipación Impacto 1. Prejubilaciones Dotaciones 2009: 551 M € Gestión de la eficiencia Dotaciones 4T09: 300 M € Impacto 2. 2. Saneamiento Saneamiento de de 2008 2009 Cobertura 17% inmuebles 32% inmuebles Anticipación 100 M € Impacto 3. 3. Saneamientos Saneamientos Total: 1.411 M € crediticios c
Slide 13: Saneamiento de inmuebles
Anticipación Impacto 1. 1. Prejubilaciones Prejubilaciones Dotaciones 2009: 551 M € Gestión de la eficiencia Dotaciones 4T09: 300 M € Impacto 2. Saneamiento de 2008 2009 inmuebles Cobertura 17% 32% Anticipación 100 M € Impacto 3. 3. Saneamientos Saneamientos Total: 1.411 M € crediticios crediticios
Slide 14: Saneamientos crediticios
Anticipación Impacto 1. 1. Prejubilaciones Prejubilaciones Dotaciones 2009: 551 M € Gestión de la eficiencia Dotaciones 4T09: 300 M € Impacto 2. 2. Saneamiento Saneamiento de de 2008 2009 Cobertura 17% inmuebles 32% inmuebles Anticipación 100 M € Impacto 3. Saneamientos Total: 1.411 M € crediticios
Slide 15: Anticipación de mora y saneamientos en España y Portugal
Anticipación de mora y saneamientos en España y Portugal Anticipación Anticipación en en mora mora Anticipación Anticipación en en saneamientos saneamientos Entradas brutas en mora España y Portugal 3.771 (Millones de €) Saneamientos Saneamientos 2.183 1.817 Inmobiliario: 81% 2.022 1.985 específicos
Slide 16: Mora no alterada con la compra de inmuebles
Mora no alterada con la compra de inmuebles, ni con el pase a fallidos Compra de inmuebles Pase a fallidos España y Portugal España y Portugal (Millones de €) Trimestres estancos (Millones de €) 490 301 274 177 195 178 104 4 1T09 2T09 3T09 4T09 1T09 2T09 3T09 4T09 Compras 2009: 776 M € Sin fallidos
Slide 17: Negocio promotor bien cubierto con provisiones
Negocio promotor bien cubierto con provisiones y bajo hipótesis de severidad elevada Riesgo promotor. Dudoso, cobertura y colaterales España y Portugal (Millones de €) 917 1.014 3.018 Pérdida Provisión esperada específica Pérdida 917 esperada 17.740 6.059 Valor “Haircut”:-65% esperado 2.101 3.018 2.
Slide 18: Saneamientos preventivos en Estados Unidos
Saneamientos preventivos en Estados Unidos … One-off saneamientos Entradas brutas en mora (BaI) Estados Unidos (Millones de €) 533 M € 1.229 Mora: +120 p.b. 644 Cobertura: +11,1 p.p. 569 624 507 585 Importante esfuerzo en charge-offs en 2009 1T09 2T09 3T09 4T09 817 M € Entradas recurrentes Anticipac
Slide 19: Riesgos concentrados en un portfolio saneado
… con riesgos muy concentrados en un portfolio saneado exigentemente Total cartera: (Miles de millones de €) 28,0 mM € Mora Mora 80% 20% 20,2% 6,4 63% 37% 2,8% 30% 1,9 1,2 0,7 Construction Cartera viva Cartera Pérdidas Fair value portfolio + fallidos morosa + realizadas + Resto fallidos provisiones
Slide 20: Fortaleza apalancada en la recurrencia del margen neto
Fortaleza apalancada en la recurrencia B del margen neto … Saneamientos crediticios y margen neto Resultados acumulados +1.785 (Millones de €) x 2,4 12.308 10.523 +2.398 5.195 2.797 Saneamientos Saneamientos Margen neto 2008 Margen neto 2009 Crediticios 2008 Crediticios 2009* … ampliamente Extraordi
Slide 21: Amplia cobertura con provisiones y colaterales
… y en una amplia cobertura con provisiones y colaterales y plusvalías latentes… Con Con garantía garantía real real Sin Sin garantía garantía real real (Millones de €) (Millones de €) +195% +128% 16.842 8.943 8.623 6.979 Total Colaterales Dudosos provisiones* Dudosos Cobertura del Grupo BBVA: 57 %
Slide 22: … y reforzar nuestra posición de solvencia y rentabilidad
Un gran ejercicio caracterizado por la recurrencia, la anticipación y la rentabilidad 3 1 2 … que nos Fuertes Fuertes … que nos permiten permiten … … yy reforzar reforzar nuestra nuestra resultados resultados operativos operativos anticiparnos anticiparnos yy fortalecer posición posición de de solve
Slide 23: Fortaleza de la cuenta de resultados
Fortaleza de la cuenta de resultados … Resultado atribuido Grupo BBVA sin singulares Resultados acumulados (Millones de €) +0,2% -2,8% 5.403 4.760 5.414 5.260 4.210 +2,0% en € constantes 2007 2008 2009 2008 2009 23
Slide 24: Fortaleza de la cuenta de resultados: resultado atribuido
Fortaleza de la cuenta de resultados … Resultado atribuido Grupo BBVA (Millones de €) Acum Var. 2009/2008 Grupo BBVA 2009 Abs. % Margen de intereses M 13.882 + 2.195 18,8% Margen bruto M 20.666 + 1.688 8,9% Margen neto M 12.308 + 1.785 17,0% Resultados antes de impuestos R 5.736 - 1.191 -17,2% Resul
Slide 25: Compromiso de dividendo en caja
… manteniendo nuestro compromiso de dividendo en caja Complementario Complementario Payout Payout del del 30% 30% enen 0,15 0,15 €/acción €/acción cash cash sobre sobre el el resultado resultado atribuido atribuido 2009 2009 sin sin singulares singulares 0,42 0,42 €/acción €/acción Dividend yield**
Slide 26: Fortalecimiento de la posición de capital
Además, fortalecimiento de nuestra posición de capital … Core capital Tier I y ratio de capital total BIS II BIS II (En porcentaje) (En porcentaje) 0,3 -0,3 1,1 8,0 0,7 Tier I 9,4% 6,2 Ratio de 13,6% capital total Dic.08 Bonos Generación Generación Impacto Dic.09 convertibles orgánica orgánica CITIC
Slide 27: Liderazgo en rentabilidad: ROE y ROTE
… y de nuestro liderazgo en rentabilidad … ROE ROTE Peer Group 9M09 Peer Group 9M09 (En porcentaje) (En porcentaje) 31,2 21,2 9,6 6,1 6,1 3,4 BBVA Media Mediana BBVA Media Mediana ROE 2009: ROTE 2009: 16,0% 22,0% (Sin singulares: 20,0%) Peers: BARCL, BBVA, BNPP, CASA, CMZ, CS, DB, HSBC, ISP, LBG, RB
Slide 28: Valor diferencial para el accionista
… que se traducen en un valor diferencial para el accionista … Beneficio por acción Dividend yield estimado* Peer Group Peer group (Base 100 en 2006) (En porcentaje, 2009) 108 3,5 2,0 24 17 2006 2007 2008 9M09 BBVA Media peers BBVA Media Mediana Beneficio por acción 2009 sin singulares: 1,40 € (-3,9
Slide 29: Máxima prudencia en la gestión
Un gran ejercicio caracterizado por la recurrencia, la anticipación y la rentabilidad 1 Fuertes 2 … … que que nos nos 3 … … yy reforzar reforzar Fuertes permiten nuestra resultados permiten nuestra resultados posición operativos anticiparnos anticiparnos yy posición de de operativos solvencia … fort
Slide 30: Grupo BBVA: principales magnitudes 2009
Grupo BBVA: principales magnitudes 2009 MÁRGENES FUNDAMENTALES Margen Bruto Eficiencia ROE +8,9% 40,4% 16,0% Margen Neto +17,0% Mora Cobertura 4,3% 57% Rtdo. Atribuido (sin singulares) -2,8% Prima de riesgo* 1,15% * Prima de riesgo 2009 sin singulares 30
Slide 31: Áreas de Negocio: highlights
Áreas de Negocio: highlights España y Portugal Anticipación en la gestión de riesgos WB&AM Ingresos de alto valor añadido México Techo en prima de riesgo y mora Estados Unidos Fortaleza en resultados operativos América Dinamismo de todos los márgenes del Sur de negocio Más diversificación 31
Slide 32: España y Portugal: principales magnitudes 2009
España y Portugal: principales magnitudes 2009 MÁRGENES FUNDAMENTALES Margen Bruto Eficiencia ROE -0,9% 35,6% 32,2% Margen Neto 1,0% Mora Cobertura 5,1% 48% Rtdo. Atribuido -7,5% Prima de riesgo* 0,52% * Prima de riesgo 2009 sin singulares 32
Slide 33: España y Portugal: ingresos recurrentes y esfuerzo en costes
España y Portugal: ingresos recurrentes y esfuerzo en costes Margen de intereses Gastos de explotación Margen neto España y Portugal España y Portugal España y Portugal Resultados acumulados Resultados acumulados Resultados acumulados (Millones de €) (Millones de €) (Millones de €) +2,7% -4,2% +1,0%
Slide 34: España y Portugal: cobertura con provisiones y colaterales
España y Portugal: amplia cobertura con provisiones y colaterales Con Con garantía garantía real real Sin Sin garantía garantía real real (Millones de €) (Millones de €) +199% 12.704 +112% 6.391 5.301 4.725 Total Colaterales Dudosos provisiones* Dudosos * Específica+Genérica+Subestándar 34
Slide 35: España y Portugal: fortaleza frente a competidores
España y Portugal: fortaleza frente a nuestros competidores Margen neto por oficina* Volumen de negocio por oficina* BBVA vs. peers locales BBVA vs peers locales (Miles de €) (Miles de €) 145 % 118 % 1.477 91.625 77.446 1.019 BBVA España y Media peers BBVA España y Media peers Portugal Portugal * Pe
Slide 36: España y Portugal: resultados 2009
España y Portugal: resultados 2009 (Millones de €) Acum Var. 2009/2008 España y Portugal 2009 Abs. % Margen de intereses M 4.934 + 129 2,7% Margen bruto M 7.038 - 63 -0,9% Margen neto M 4.533 + 45 1,0% Resultados antes de impuestos R 3.380 - 305 -8,3% Resultado atribuido R 2.373 - 192 -7,5% 36
Slide 37: Áreas de Negocio: highlights
Áreas de Negocio: highlights España y Portugal Anticipación en la gestión de riesgos WB&AM Ingresos de alto valor añadido México Techo en prima de riesgo y mora Estados Unidos Fortaleza en resultados operativos América Dinamismo de todos los márgenes del Sur de negocio Más diversificación 37
Slide 38: WB&AM: principales magnitudes 2009
WB&AM: principales magnitudes 2009 MÁRGENES FUNDAMENTALES Margen Bruto +12,8% Eficiencia ROE 28,1% 25,5% Margen Neto +14,7% Mora Cobertura Rtdo. Atribuido 1,0% 102% +30,5% 38
Slide 39: C&IB: ingresos de alta calidad
C&IB: ingresos de alta calidad y crecimiento no basado en balance C&IB C&IB Margen de intereses y comisiones Desglose de margen de intereses y Crecimiento interanual comisiones (En porcentaje) (Millones de €) 1000 900 800 360 54,4% 700 600 233 500 400 300 509 579 200 13,6% 100 0 2008 2009 Margen de
Slide 40: Global Markets: negocio apalancado en el cliente
Global Markets: negocio fuertemente apalancado en el cliente Global Markets Global Markets Franquicia de clientes ex- España Margen neto Peso sobre total ingresos Crecimiento interanual (En porcentaje) (Millones de €) +36,3% 41% 427 24% 313 2008 2009 2008 2009 40
Slide 41: Asset Management y Asia: fortalecimiento de nuestra posición
Asset Management y Asia: fortalecimiento de nuestra posición China Citic Bank (CNCB) CITIC (BAI) 154 M € 10% 15% Asia* (BAI) Inversión: ∼ 1.000 M € 190 M € * Incluye CITIC 41
Slide 42: Asia: reforzamiento de nuestra posición
Asia: reforzamiento de nuestra posición ¿Por qué Asia? Elevado potencial: 60% del Ventajas competitivas crecimiento mundial con Latam entre 2012-2020 Estrategia de crecimiento Banca Minorista Banca Mayorista Footprint • Tesorería & Mercados Globales • JV Financiación de • Banca Corporativa • Reforza
Slide 43: WB&AM: resultados 2009
WB&AM: resultados 2009 (Millones de €) Wholesale Banking & Acum Var. 2009/2008 Asset Management 2009 Abs. % Margen bruto M 1.928 + 219 12,8% Margen neto M 1.386 + 178 14,7% Resultados antes de impuestos R 1.375 + 418 43,8% Resultado atribuido R 1.008 + 236 30,5% 43
Slide 44: Áreas de Negocio: highlights
Áreas de Negocio: highlights España y Portugal Anticipación en la gestión de riesgos WB&AM Ingresos de alto valor añadido México Techo en prima de riesgo y mora Estados Unidos Fortaleza en resultados operativos América Dinamismo de todos los márgenes del Sur de negocio Más diversificación 44
Slide 45: México: principales magnitudes 2009
México: principales magnitudes 2009 MÁRGENES FUNDAMENTALES Margen Bruto Eficiencia 3,4% 31,9% Margen Neto 5,4% Mora Cobertura 4,3% 130% Rtdo. Atribuido -19,1% Prima de riesgo 5,25% 45
Slide 46: México: progresiva recuperación de la actividad
México: progresiva recuperación de la actividad Inversión crediticia Recursos México México Crecimiento intertrimestral Crecimiento intertrimestral (En porcentaje) (En porcentaje) 2,0% 3,3% 2,2% 0,0% -1,5% -0,1% -1,3% -2,0% 1T09 2T09 3T09 4T09 1T09 2T09 3T09 4T09 Ganancia de cuota en recursos líquid
Slide 47: México: crecimientos positivos a pesar del stress
México: crecimientos positivos a pesar del escenario de máximo stress Margen de intereses Gastos de explotación Margen neto México México México Resultados acumulados Resultados acumulados Resultados acumulados (Millones de € constantes) (Millones de € constantes) (Millones de € constantes) +2,7% -0
Slide 48: México: tasa de mora diferencial
México: tasa de mora diferencial Saneamientos crediticios Prima de riesgo México México (Millones de € constantes) (En porcentaje) Recalibrado de los Recalibrado de los modelos internos modelos internos 436 5,88 356 369 360 5,32 5,35 318 73 4,81 1,0 363 4,9 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T09 2T09 3T09 4T
Slide 49: México: resultados 2009
México: resultados 2009 (Millones de € constantes) Acum Var. 2009/2008 México 2009 Abs. % Margen de intereses M 3.307 + 86 2,7% Margen bruto M 4.870 + 161 3,4% Margen neto M 3.319 + 169 5,4% Resultados antes de impuestos R 1.773 - 393 -18,1% Resultado atribuido R 1.359 - 320 -19,1% 49
Slide 50: Áreas de Negocio: highlights
Áreas de Negocio: highlights España y Portugal Anticipación en la gestión de riesgos WB&AM Ingresos de alto valor añadido México Techo en prima de riesgo y mora Estados Unidos Fortaleza en resultados operativos América Dinamismo de todos los márgenes del Sur de negocio Más diversificación 50
Slide 51: Estados Unidos: principales magnitudes 2009
Estados Unidos: principales magnitudes 2009 MÁRGENES FUNDAMENTALES Margen Bruto Eficiencia +2,5% 59,9% Margen Neto +20,3% Mora Cobertura 5,2% 57% Rtdo. Atribuido (sin singulares) n.s. Prima de riesgo* 2,53% * Prima de riesgo 2009 sin singulares 51
Slide 52: Estados Unidos: evolución positiva de la parte alta de la cuenta
Estados Unidos: evolución positiva de la parte alta de la cuenta Margen de intereses Gastos de explotación Margen neto Estados Unidos Estados Unidos Estados Unidos Resultados acumulados Resultados acumulados Resultados acumulados (Millones de € constantes) (Millones de € constantes) (Millones de € c
Slide 53: Estados Unidos: riesgos
Estados Unidos: riesgos Tasa de mora Ratio de cobertura Estados Unidos Estados Unidos (En porcentaje,12M09) (En porcentaje, 12M09) 5,2% 57,1% 57,2% 4,5% 52,5% 49,0% 3,9% 3,9% 4,0% 46,0% 3,4% 43,4% 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 Mora Mora sin one-off Cobertura Cobertura sin one-off
Slide 54: Oportunidad futura en EE.UU.
Oportunidad futura en EE.UU. Oportunidades Oportunidades de de Oportunidades Oportunidades de de modelo modelo mercado mercado de de negocio negocio Reducción Reducción de de la la competencia competencia Banca Banca de de relación relación “Customer “Customer centric” centric” Reintermediación Rein
Slide 55: Estados Unidos: resultados 2009
Estados Unidos: resultados 2009 (Millones de € constantes) Acum Var. 2009/2008 Estados Unidos 2009 Abs. % Margen de intereses M 1.514 + 110 7,8% Margen bruto M 2.184 + 53 2,5% Margen neto M 875 + 148 20,3% Resultados antes de impuestos R -1.599 - 1.925 n.s. Resultado atribuido R -1.071 - 1.293 n.s.
Slide 56: Áreas de Negocio: highlights
Áreas de Negocio: highlights España y Portugal Anticipación en la gestión de riesgos WB&AM Ingresos de alto valor añadido México Techo en prima de riesgo y mora Estados Unidos Fortaleza en resultados operativos América Dinamismo de todos los márgenes del Sur de negocio Más diversificación 56
Slide 57: América del Sur: principales magnitudes 2009
América del Sur: principales magnitudes 2009 MÁRGENES FUNDAMENTALES Margen Bruto Eficiencia ROE +17,4% 40,6% 40,2% Margen Neto +25,1% Mora Cobertura 2,7% 130% Rtdo. Atribuido +21,9% Prima de riesgo 1,57% 57
Slide 58: América del Sur: claves de resultados 2009
América del Sur: claves de resultados 2009 Margen bruto Margen neto Resultado atribuido América del Sur América del Sur América del Sur Resultados acumulados Resultados acumulados Resultados acumulados (Millones de € constantes) (Millones de € constantes) (Millones de € constantes) +17,4% +25,1% +21
Slide 59: América del Sur: avance en eficiencia y prima de riesgo
América del Sur: fuerte avance en eficiencia … Eficiencia Prima de riesgo América del Sur América del Sur (En porcentaje) Por trimestres (En porcentaje) -3,9 p.p. 2,30 44,5 1,74 40,6 1,59 1,52 1,65 2008 2009 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 … y prima de riesgo estabilizada 59
Slide 60: América del Sur: bancos, pensiones y seguros
América del Sur: con excelentes resultados tanto en bancos como en pensiones y seguros Margen neto Margen neto Bancos América del Sur Pensiones y seguros América* Resultados acumulados Resultados acumulados (Millones de € constantes) (Millones de € constantes) 1.970 607 1.677 374 2008 2009 2008 2009
Slide 61: América del Sur: resultados 2009
América del Sur: resultados 2009 (Millones de € constantes) Acum Var. 2009/2008 América del Sur 2009 Abs. % Margen de intereses M 2.463 + 324 15,2% Margen bruto M 3.706 + 551 17,4% Margen neto M 2.202 + 441 25,1% Resultados antes de impuestos R 1.731 + 346 24,9% Resultados del ejercicio R 1.334 + 26
Slide 62: 2009, un ejercicio excelente: mal entorno, buena gestión
2009, un ejercicio excelente: mal entorno, buena gestión 1 Fuertes 2 … … que que nos nos 3 … … yy reforzar reforzar Fuertes permiten nuestra resultados permiten nuestra resultados posición operativos anticiparnos anticiparnos yy posición de de operativos solvencia … fortalecer fortalecer nuestro nue
Slide 63: 2010, sólidamente preparados para un entorno de cambios e incertidumbre
2010, sólidamente preparados para un entorno marcado por cambios e incertibumbre Incertidumbre Cambios Cambios macro- regulatorios sociales económica ••Posición Posición diferencial diferencial de de capital capital yy liquidez liquidez ••Bien Bien diversificados diversificados ••Cambio Cambio en en
Slide 64: Capacidad de anticipación
Capacidad de anticipación Cuarto trimestre de 2009 Madrid, 27 de enero de 2010
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